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　　鸣志电器(603728) 厉重观念： 下游需求放缓，短期功绩承压 24年公司告终营收24.16亿元，同比-4.99%，告终归母净利润0.78亿元，同比-44.53%，告终扣非归母净利润0.67亿元，同比-46.45%。25年Q1告终营收5.95亿元，同比-2.16%，环比+1.57%，告终归母净利润0.07亿元，同比+10.82%，环比-76.53%；告终扣非归母净利润0.06亿元，同比+42.87%，环比-77.16%。 Q1毛利率环比略低落，用度率环比提拔 24年告终毛利率37.68%，同比+0.49pct；告终归母净利率3.22%，同比-2.30pct。25年Q1告终毛利率36.87%，同比-1.21pct，环比-0.92pct；告终归母净利率1.21%，同比0.14pct，环比-4.02pct。公司24年贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为9.16%/15.03%/10.00%/-0.40%，同比折柳为+1.17/+1.33/+0.63/-0.51pct。25Q1贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为10.08%/15.61%/10.14%/0.06%，环比折柳+0.47/+0.18/-0.30/+0.68pct。 不断举行身手改进和产物研发，要点参加人为智能周围 公司聚焦主动化行业前沿身手，要点参加人为智能、大数据、呆板人、智能驾驶等新兴身手正在运动担任与智能电源周围的行使。通过与环球顶尖客户及科研机构合营，发展协同拓荒，推启程手探究。预备拓荒高精度、智能化、集成化的产物，如呆板人和智能驾驶周围的高精度电机及驱动体例模组，工业主动化周围的直线电机模组和高周到减速机，以及人为智能和大数据周围的新型平台化产物。 投资提议 咱们以为呆板人灵活手是人形呆板人的主旨部件，公司正在空心杯电机等闭头拥有先发上风，呆板人生意希望为公司带来新的伸长点。咱们估计25/26/27年归母净利润折柳为1.06/1.33/1.76亿元（25-26年前值1.79/2.19亿元），对应PE折柳266/211/159倍，维护“买入”评级。 危机提示 海表需求不断低迷、海表工场达产低于预期、呆板人增加不足预期、商场逐鹿加剧、产物迭代不足预期。

　　深耕汽车周到零部件，进军直线滚动家产打变生长新弧线) 结论与提议： 公司是国内步进电机龙头，通过表延、幷购等形式进步运控身手水准的同时，告成开采美洲、欧洲、东南亚等海表商场。而公司正在空心杯电机周围的前瞻组织，将使公司正在人形呆板人海潮中抢占先机。咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，初次遮盖，予以“买进”的投资提议。 公司深耕担任电机生意，下游行使向高附加值周围开采：担任电机及其驱动体例是公司厉重的收入来历，营收占比超85%，个中，担任电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等简直商品。从商场身分看，公司粉碎了日本企业对步进电机行业的垄断，混淆式步进电机产物环球商场份额稳居前三；其他产物如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际商场上享有优良声誉。从下游行使看，公司产物用于工控主动化、纺织、安防等守旧行业，幷且向医疗、半导体、锂电、呆板人等新兴高附加值周围开采，更加是正在半导体元件和锂电坐蓐的造程以及主动跟踪装备等周围，公司具有完好、高效的办理计划。2024年上半年公司担任电机及其驱动体例生意告终收入10.4亿元，同比低落3.0%，厉重是由于国内主动化行业需求疲弱，叠加海表供应链去库存，使得公司运动担任办理计划告终收入3.5亿元，同比低落15.2%；不过公司担任电机生意合计告终收入6.8亿元，同比伸长3.2%，个中，高端产物如无刷电机生意告终收入1.3亿，同比伸长82.2%，厉重受益于干系产物正在新能源汽车、呆板人、半导体和锂电储能行使周围的生意伸长。 公司前瞻组织海表商场，越南工场一期一经投产：2014年，公司收购美国AMP，办理合伙企业安浦鸣志的专利题目，幷得回了AMP的步进电机驱动器及担任身手，以及北美商场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0.9°步进电机身手，进一步进步公司产物的主旨逐鹿力；2018年，公司收购T Motion，赢得其环球当先的无刷、无齿槽电机、担任驱动体例身手，以及欧洲高端客户资源，公司进入海表医疗、仪器等高端商场。其余，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混淆式步进电机修造商），结实龙头身分的同时向东南亚商场拓展。2024年上半年公司表销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，厉重是由于海表贩卖布局以高端周围产物为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和装备调试于2023年7月完成，忖度2024岁晚将修成产能亲昵400万台。公司正对越南子公司增资，预备异日2-3年内进一步增加越南公司的坐蓐界限，为公司正在亚太、一带一块沿线和欧洲商场的生意拓展供给支柱，幷减轻国际生意摩擦对公司的影响，保护公司营收伸长。 公司毛利率水准安谧，后续功绩希望好转：近年来公司毛利率仍旧安谧，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率折柳为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，个中，2024Q1-Q3同比进步0.9pcts，厉重是由于高毛利率的无刷电机生意收入占比提拔。用度方面，2024年前三季度公司时间用度率为33.45%，同比进步2.65pcts，分项来看，贩卖、约束、研发、财政用度率同比折柳变化+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，约束、研发用度率进步，既受收入低落影响，也由于公司组织半导体、储能等新兴行业参加较大。节余方面，受用度率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比低落1.80pcts。今朝公司太仓、越南坐蓐基地一经投产，跟着产能诈骗率的慢慢提拔，公司节余本领希望复原。 人形呆板人海潮将加快空心杯电机商场扩容：动作人形呆板人最主要的终局推广器，灵活手需餍足百般柔性修造需求，于是其对电机的精度、安谧、体积等恳求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速呼应、轻量化等特征，是今朝灵活手的主流计划。早期灵活手仅有11个自正在度（6个主动自正在度），而特斯拉新一代灵活手自正在度达22个（17个主动自正在度），咱们猜测单手电机数目从6个推广至17个，这将明显进步空心杯电机的单机价钱量。咱们以为异日人形呆板人放量将帮力空心杯电机商场生长，幷且采用高自正在度灵活手的呆板人机型将不休推广，空心杯电机商场增速希望超预期。据此咱们估计国内商场界限将从2023年的2.9亿美元生长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形呆板人生意进度当先：从逐鹿式样来看，虽然2023年国内厂商占环球空心杯电机商场份额仅为15%，不过人形呆板人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司动作国内空心杯电机龙头，正在产物力、身手、环球化组织等方面均当先。公司产物矩阵丰厚，可能供给φ8mm-24mm多种表径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON功能附近，幷且价钱更低；公司通过表延幷购丰厚了本身的驱动担任身手，幷具备线圈策画、线圈坐蓐、绕线加工等主旨加工身手，集体身手水准行业当先；公司出海组织当先，商场拓展至欧美及东南亚等主要商场，可能适配各区域呆板人、医疗生物等行业客户。从最新的音讯看，公司正在呆板人周围，更加是人形呆板人及灵活手方面发扬情景顺遂，与中美两地该周围超20家企业（含该头部企业正在内）创立了实际性的合营干系，发扬当先于同类企业。咱们看好公司正在人形呆板人生意的组织，希望为公司异日起色奠定坚实根柢。 节余预测及投资提议：估计2024-2026年公司告终净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy折柳为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，今朝A股价对应PE折柳为469倍、245倍、162倍，咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，对此予以“买进”的投资提议。 危机提示：行业逐鹿加剧、海表供应链复原不足预期、灵活手进度不足预期、股价大幅振动危机

　　深耕汽车周到零部件，进军直线滚动家产打变生长新弧线) 结论与提议： 公司是国内步进电机龙头，通过表延、幷购等形式进步运控身手水准的同时，告成开采美洲、欧洲、东南亚等海表商场。而公司正在空心杯电机周围的前瞻组织，将使公司正在人形呆板人海潮中抢占先机。咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，初次遮盖，予以“买进”的投资提议。 公司深耕担任电机生意，下游行使向高附加值周围开采：担任电机及其驱动体例是公司厉重的收入来历，营收占比超85%，个中，担任电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等简直商品。从商场身分看，公司粉碎了日本企业对步进电机行业的垄断，混淆式步进电机产物环球商场份额稳居前三；其他产物如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际商场上享有优良声誉。从下游行使看，公司产物用于工控主动化、纺织、安防等守旧行业，幷且向医疗、半导体、锂电、呆板人等新兴高附加值周围开采，更加是正在半导体元件和锂电坐蓐的造程以及主动跟踪装备等周围，公司具有完好、高效的办理计划。2024年上半年公司担任电机及其驱动体例生意告终收入10.4亿元，同比低落3.0%，厉重是由于国内主动化行业需求疲弱，叠加海表供应链去库存，使得公司运动担任办理计划告终收入3.5亿元，同比低落15.2%；不过公司担任电机生意合计告终收入6.8亿元，同比伸长3.2%，个中，高端产物如无刷电机生意告终收入1.3亿，同比伸长82.2%，厉重受益于干系产物正在新能源汽车、呆板人、半导体和锂电储能行使周围的生意伸长。 公司前瞻组织海表商场，越南工场一期一经投产：2014年，公司收购美国AMP，办理合伙企业安浦鸣志的专利题目，幷得回了AMP的步进电机驱动器及担任身手，以及北美商场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0.9°步进电机身手，进一步进步公司产物的主旨逐鹿力；2018年，公司收购T Motion，赢得其环球当先的无刷、无齿槽电机、担任驱动体例身手，以及欧洲高端客户资源，公司进入海表医疗、仪器等高端商场。其余，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混淆式步进电机修造商），结实龙头身分的同时向东南亚商场拓展。2024年上半年公司表销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，厉重是由于海表贩卖布局以高端周围产物为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和装备调试于2023年7月完成，忖度2024岁晚将修成产能亲昵400万台。公司正对越南子公司增资，预备异日2-3年内进一步增加越南公司的坐蓐界限，为公司正在亚太、一带一块沿线和欧洲商场的生意拓展供给支柱，幷减轻国际生意摩擦对公司的影响，保护公司营收伸长。 公司毛利率水准安谧，后续功绩希望好转：近年来公司毛利率仍旧安谧，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率折柳为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，个中，2024Q1-Q3同比进步0.9pcts，厉重是由于高毛利率的无刷电机生意收入占比提拔。用度方面，2024年前三季度公司时间用度率为33.45%，同比进步2.65pcts，分项来看，贩卖、约束、研发、财政用度率同比折柳变化+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，约束、研发用度率进步，既受收入低落影响，也由于公司组织半导体、储能等新兴行业参加较大。节余方面，受用度率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比低落1.80pcts。今朝公司太仓、越南坐蓐基地一经投产，跟着产能诈骗率的慢慢提拔，公司节余本领希望复原。 人形呆板人海潮将加快空心杯电机商场扩容：动作人形呆板人最主要的终局推广器，灵活手需餍足百般柔性修造需求，于是其对电机的精度、安谧、体积等恳求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速呼应、轻量化等特征，是今朝灵活手的主流计划。早期灵活手仅有11个自正在度（6个主动自正在度），而特斯拉新一代灵活手自正在度达22个（17个主动自正在度），咱们猜测单手电机数目从6个推广至17个，这将明显进步空心杯电机的单机价钱量。咱们以为异日人形呆板人放量将帮力空心杯电机商场生长，幷且采用高自正在度灵活手的呆板人机型将不休推广，空心杯电机商场增速希望超预期。据此咱们估计国内商场界限将从2023年的2.9亿美元生长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形呆板人生意进度当先：从逐鹿式样来看，虽然2023年国内厂商占环球空心杯电机商场份额仅为15%，不过人形呆板人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司动作国内空心杯电机龙头，正在产物力、身手、环球化组织等方面均当先。公司产物矩阵丰厚，可能供给φ8mm-24mm多种表径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON功能附近，幷且价钱更低；公司通过表延幷购丰厚了本身的驱动担任身手，幷具备线圈策画、线圈坐蓐、绕线加工等主旨加工身手，集体身手水准行业当先；公司出海组织当先，商场拓展至欧美及东南亚等主要商场，可能适配各区域呆板人、医疗生物等行业客户。从最新的音讯看，公司正在呆板人周围，更加是人形呆板人及灵活手方面发扬情景顺遂，与中美两地该周围超20家企业（含该头部企业正在内）创立了实际性的合营干系，发扬当先于同类企业。咱们看好公司正在人形呆板人生意的组织，希望为公司异日起色奠定坚实根柢。 节余预测及投资提议：估计2024-2026年公司告终净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy折柳为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，今朝A股价对应PE折柳为469倍、245倍、162倍，咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，对此予以“买进”的投资提议。 危机提示：行业逐鹿加剧、海表供应链复原不足预期、灵活手进度不足预期、股价大幅振动危机

　　鸣志电器(603728) 结论与提议： 公司是国内步进电机龙头，通过表延、幷购等形式进步运控身手水准的同时，告成开采美洲、欧洲、东南亚等海表商场。而公司正在空心杯电机周围的前瞻组织，将使公司正在人形呆板人海潮中抢占先机。咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，初次遮盖，予以“买进”的投资提议。 公司深耕担任电机生意，下游行使向高附加值周围开采：担任电机及其驱动体例是公司厉重的收入来历，营收占比超85%，个中，担任电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等简直商品。从商场身分看，公司粉碎了日本企业对步进电机行业的垄断，混淆式步进电机产物环球商场份额稳居前三；其他产物如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际商场上享有优良声誉。从下游行使看，公司产物用于工控主动化、纺织、安防等守旧行业，幷且向医疗、半导体、锂电、呆板人等新兴高附加值周围开采，更加是正在半导体元件和锂电坐蓐的造程以及主动跟踪装备等周围，公司具有完好、高效的办理计划。2024年上半年公司担任电机及其驱动体例生意告终收入10.4亿元，同比低落3.0%，厉重是由于国内主动化行业需求疲弱，叠加海表供应链去库存，使得公司运动担任办理计划告终收入3.5亿元，同比低落15.2%；不过公司担任电机生意合计告终收入6.8亿元，同比伸长3.2%，个中，高端产物如无刷电机生意告终收入1.3亿，同比伸长82.2%，厉重受益于干系产物正在新能源汽车、呆板人、半导体和锂电储能行使周围的生意伸长。 公司前瞻组织海表商场，越南工场一期一经投产：2014年，公司收购美国AMP，办理合伙企业安浦鸣志的专利题目，幷得回了AMP的步进电机驱动器及担任身手，以及北美商场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0.9°步进电机身手，进一步进步公司产物的主旨逐鹿力；2018年，公司收购T Motion，赢得其环球当先的无刷、无齿槽电机、担任驱动体例身手，以及欧洲高端客户资源，公司进入海表医疗、仪器等高端商场。其余，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混淆式步进电机修造商），结实龙头身分的同时向东南亚商场拓展。2024年上半年公司表销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，厉重是由于海表贩卖布局以高端周围产物为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和装备调试于2023年7月完成，忖度2024岁晚将修成产能亲昵400万台。公司正对越南子公司增资，预备异日2-3年内进一步增加越南公司的坐蓐界限，为公司正在亚太、一带一块沿线和欧洲商场的生意拓展供给支柱，幷减轻国际生意摩擦对公司的影响，保护公司营收伸长。 公司毛利率水准安谧，后续功绩希望好转：近年来公司毛利率仍旧安谧，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率折柳为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，个中，2024Q1-Q3同比进步0.9pcts，厉重是由于高毛利率的无刷电机生意收入占比提拔。用度方面，2024年前三季度公司时间用度率为33.45%，同比进步2.65pcts，分项来看，贩卖、约束、研发、财政用度率同比折柳变化+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，约束、研发用度率进步，既受收入低落影响，也由于公司组织半导体、储能等新兴行业参加较大。节余方面，受用度率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比低落1.80pcts。今朝公司太仓、越南坐蓐基地一经投产，跟着产能诈骗率的慢慢提拔，公司节余本领希望复原。 人形呆板人海潮将加快空心杯电机商场扩容：动作人形呆板人最主要的终局推广器，灵活手需餍足百般柔性修造需求，于是其对电机的精度、安谧、体积等恳求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速呼应、轻量化等特征，是今朝灵活手的主流计划。早期灵活手仅有11个自正在度（6个主动自正在度），而特斯拉新一代灵活手自正在度达22个（17个主动自正在度），咱们猜测单手电机数目从6个推广至17个，这将明显进步空心杯电机的单机价钱量。咱们以为异日人形呆板人放量将帮力空心杯电机商场生长，幷且采用高自正在度灵活手的呆板人机型将不休推广，空心杯电机商场增速希望超预期。据此咱们估计国内商场界限将从2023年的2.9亿美元生长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形呆板人生意进度当先：从逐鹿式样来看，虽然2023年国内厂商占环球空心杯电机商场份额仅为15%，不过人形呆板人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司动作国内空心杯电机龙头，正在产物力、身手、环球化组织等方面均当先。公司产物矩阵丰厚，可能供给φ8mm-24mm多种表径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON功能附近，幷且价钱更低；公司通过表延幷购丰厚了本身的驱动担任身手，幷具备线圈策画、线圈坐蓐、绕线加工等主旨加工身手，集体身手水准行业当先；公司出海组织当先，商场拓展至欧美及东南亚等主要商场，可能适配各区域呆板人、医疗生物等行业客户。从最新的音讯看，公司正在呆板人周围，更加是人形呆板人及灵活手方面发扬情景顺遂，与中美两地该周围超20家企业（含该头部企业正在内）创立了实际性的合营干系，发扬当先于同类企业。咱们看好公司正在人形呆板人生意的组织，希望为公司异日起色奠定坚实根柢。 节余预测及投资提议：估计2024-2026年公司告终净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy折柳为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，今朝A股价对应PE折柳为469倍、245倍、162倍，咱们看好公司正在空心杯电机周围的当先上风，对此予以“买进”的投资提议。 危机提示：行业逐鹿加剧、海表供应链复原不足预期、灵活手进度不足预期、股价大幅振动危机

　　鸣志电器(603728) 投资重心 事宜：公司宣告2024年三季度申报。2024Q1-3公司告终生意收入18.30亿元，同比低落4.51%；归母净利润4727.09万元，同比低落43.69%。 2024Q3利润大幅下滑，毛利率同比有所上升。单季度看，2024Q3公司告终生意收入5.65亿元，同比低落7.42%；归母净利润724.23万元，同比低落76.38%；归母扣非净利润575.37万元，同比低落80.93%。公司利润下滑幅度较大，厉重起由于用度率提拔和生意界限低落。2024Q3单季度毛利率为37.98%，同比伸长1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3公司毛利率折柳为38.08%/36.95%/37.98%，同比折柳为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维护正在较高水准。 集体用度率上升，约束用度和研发用度伸长较速。公司Q1-3贩卖时间用度率为33.45%，同比提拔2.65pct；个中，贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变动为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。单季度看，Q3贩卖时间用度率为37.71%，同比提拔8.75pct，环比提拔7.69pct；个中，贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为9.57%/16.84%/10.90%/0.40%，同比变动为+0.89pct/+5.74pct/+2.14pct/-0.02pct。 新兴高附加值行使周围生意异日可期。公司Q3贩卖研发用度率提拔意味着公司加大干系周围政策组织，异日正在呆板人、半导体、新能源车等新兴周围希望仍旧较速起色。 节余预测及投资提议：因为守旧下业需求修复还是较弱，咱们下调公司2024-2025年归母净利润折柳为0.87/1.39/1.82亿元（前预测值折柳为1.41/1.76/2.25亿元），同比增速折柳为-37.85%/59.24%/30.92%，对应PE折柳为240/151/115，暂不评级。 危机提示：国际经贸处境干系危机，修造业扩产不足预期危机；行业逐鹿加剧危机；下游修造业需求不足预期；呆板人国产化不足预期危机。

　　鸣志电器(603728) 投资重心 环球电机当先企业，功绩切合预期。鸣志电器是环球运动担任周围著名修造商，缠绕主动化和智能化周围有序表延扩张。公司正在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深化组织。24H1公司告终营收12.65亿元，同比-3%，归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元，同比-25%/-25%；个中Q2告终营收6.56亿元，同比持平（相联6个季度收入界限正在6-6.6亿元），归母净利润/扣非净利润0.34/0.33亿元，同比+61%/+66%。国内/海表H1收入6.8/5.8亿元，同比+7%/-13%（海表供应链正在去库尾声），功绩集体切合商场预期。 基础面步进界限基础安谧、无刷布局性呈现亮眼。H1担任电机及驱动体例营收10.4亿元，同比-3%，个中：1）电机类H1收入6.8亿元，同比+3%。无刷电机伸长最速，收入1.3亿元、同比+82%，系智能汽车、呆板人及半导体等行业拉动，同时产能稳步开释。步进电机受下游安防、通讯等行业需求承压，估计24H1步进收入有所下滑。2）运控办理计划收入3.5亿元，同比-15%。个中伺服体例H1收入1.4亿元，同比+7%，系半导体及锂电储能拉动。3）周到传动体例营收0.4亿元，同比-5%。 新兴高附加值周围半导体/储能/智能车呈现亮眼、守旧周围H1去库进入尾声。公司不断组织运动担任生意行使于新兴行业（厉重对应海表商场）。拆分来看，1）【新兴周围】H1收入1.7亿元，同比+57%，个中半导体&锂电储能收入同比+70%以上、呆板人收入同比+15%（转移呆板人工主，23年收入同比-14%）、智能汽车收入同比+210%（雷达、智能座舱、热约束泵电机）；2）【守旧周围】H1收入5.8亿元，同比-11%，包括工控、医疗装备、舞台灯光、纺织等。个中工控收入同比-12%（23H2海表商场供应链去库存、24H1进入去库尾声）、电子泵阀收入同比-20%。 空心杯电机功能当先、人形呆板人希望翻开生漫空间。公司空心杯电机功能亲昵Maxon、Faulhaber两大海表空心杯电机龙头，同时依据瑞士子公司T Motion坐蓐的担任器与美国子公司AMP、Lin的运动担任身手与贩卖收集打造强劲空心杯电机模组研发修造本领。若公司后续人形呆板人生意拓展顺遂，呆板人起量希望带来高功绩弹性。 节余预测与投资评级：探求到国表里需求仍处于弱苏醒阶段，咱们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元（原值为1.9/2.4/3.0亿元），同比+3%/+19%/+19%，对应现价PE为103x、87x、73x，探求到呆板人生意希望翻开公司生漫空间，维护“买入”评级。 危机提示：宏观经济下行，逐鹿加剧，呆板人复活意发扬不足预期等。

　　鸣志电器(603728) 事宜： 鸣志电器宣告 2024 年半年报， 2024H1 公司告终生意收入 12.65 亿元，同比删除 3.14%； 归母净利润 0.4 亿元，同比删除 24.88%。 2024Q2单季告终生意收入 6.56 亿元，同比伸长 0.02%； 归母净利润 0.34 亿元，同比伸长 61.28%。 海表去库存影响亲昵尾声， Q2 单季候余大幅改正。 2024H1， 受海表供应链去库存， 及公司坐蓐基地徙迁和越南新修坐蓐基地启用，策画产能尚未竣工等影响，公司生意收入及利润均显露必定幅度的低落。 但海表去库存亲昵尾声及国内商场需求总体回升，2024Q2 单季候余改正显著，收入端复原至持平微增水准。 2024H1，公司归纳毛利率同比上升 0.80pct 至 37.50%，厉重系公司电源与照明体例担任等多类产物毛利率提拔。 归母净利率约 3.16%，同比低落 0.92pct，厉重系前期为餍足客户需求推广库存，客户实践订单需求跟着商场处境变化显露作废和延期导致存货落价计算推广，以是资产减值牺牲提拔较多所致。 不断拓荒高附加值产物， 呆板人、汽车智能化、 锂电储能和半导体周围增速较速。 担任电机及其驱动体例为公司主旨生意。 公司不断仍旧高比例研发参加， 主动拓荒高附加值行使周围的新产物，比如空心杯电机正在内的无刷电机、周到直线传动体例、体例级驱动担任体例等。 从下游行使周围来看， 2024H1 公司正在锂电储能/半导体、呆板人和新能源汽车智能行使周围伸长急速。 锂电储能/半导体周围收入同比伸进步步 70%；呆板人周围收入同比伸长约 15%； 新能源汽车智能行使周围收入同比伸长 210%。 以是， 无刷电机生意告终营收 1.25 亿元，同比伸长 82.2%， 伺服体例生意告终营收 1.41 亿元， 同比伸长 7.4%。 探求到公司的空心杯电机、配套驱动与担任体例及周到直线传动体例等产物正在呆板人等新增高附加值周围的普遍实用性，永恒希望成为主要行使下游。 研开头不断高参加，时间用度率仍旧安稳。 2024H1，公司时间用度率 31.54%，同比低落 0.12pct， 贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为 8.76%、 14.03%、 9.40%、 -0.65%，同比低落 0.38pct、上升 0.63pct、低落 0.03pct、低落 0.34pct。个中，贩卖用度率低落厉重系公司贩卖和商场运动趋于安稳，干系贩卖任职、商讨和商场用度删除； 研发用度率略微低落，但仍仍旧正在近年来高水准以不断推动新产物新行使周围的身手探究拓荒。 以灵活手电机为主旨，主动组织呆板人零部件。 空心杯电机是呆板人灵活手闭节模组中的主旨零部件，公司空心杯电机产物组织较早， 2015 年已具备干系专利，并通过收购 T Motion 深化了公司产物上风，至今已有约 9 年研发蕴蓄堆集，先发上风明了，家产链供应商身分确定性相对较强，希望率先受益。其余， 公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与担任体例、周到直线传动体例及配套减速机产物正在呆板人的转移担任模块、闭节模组、手指模组等厉重运动效力模块中普遍实用。 投资提议： 咱们维护公司 2024-2026 年归母净利润预测折柳为 1.92/2.81/3.69亿元，同增 36.5%/46.3%/31.6%，对应 PE 水准折柳为 79/54/41 倍。探求到公司主业 HB 步进电机生意稳步伸长，人形呆板人周围多款产物希望受益，微电机平台设置日臻完好，予以 6 个月方针价 39.1 元，对应 2024 年 PE 85X， 维护“增持-A”评级。 危机提示： 修造业投资低迷、呆板人增加不足预期、商场逐鹿加剧。

　　鸣志电器(603728) 厉重观念： 24Q2公司收入同比持平，节余本领明显改正 24H1公司告终营收12.65亿元，同比-3.14%，告终归母净利润0.40亿元，同比-24.88%，告终扣非归母净利润0.37亿元，同比-24.54%。个中Q2告终营收6.56亿元，同比+0.02%，环比+7.89%，告终扣非归母净利润0.33亿元，同比+66.46%，环比+756.81%。公司Q2功绩切合预期，收入同比持平，通过毛利率改正和用度担任，公司节余本领改正。 Q2毛利率同比提拔，财政用度率同比提拔 公司24H1告终毛利率37.50%，同比+0.80pct；告终归母净利率3.16%，同比-0.92pct。Q2公司告终毛利率36.95%，同比+2.17pct，环比-1.12pct，毛利率同比提拔厉重起因是倚赖大宗原质料储存、工艺改正等形式对冲了原质料涨价的影响；告终归母净利率5.11%，同比+1.94pct，环比+4.04pct。Q2贩卖/约束/研发/财政用度率折柳为 8.25%/13.56%/9.07%/-0.86%，同比折柳-0.30/+0.69/-0.34/+0.90pct。 电源与照明担任体例生意仍旧伸长，各项生意毛利率稳中有升24H1公司担任电机及其驱动体例生意告终营收10.41亿元，同比-2.97%，毛利率仍旧正在39.00%；公司生意类生意告终营收1.18亿元，同比-9.69%；电源与照明体例担任类生意告终营收0.90亿元，同比+7.71%，毛利率为36.67%，同比+11.87pct；装备状况约束体例生意告终营收0.16亿元，同比-15.92%，毛利率72.38%，同比+2.61pct。国内/海表H1收入6.8亿/5.8亿，同比+7%/-13%，海表供应链正在去库尾声。 以空心杯电机为主旨，多款产物齐发力，呆板人生意远景开阔 公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与担任体例、周到直线传动体例及配套减速机产物正在呆板人中普遍实用。24H1公司正在转移呆板人行使周围告终了切合预期的项目拓展和身手发展，正在呆板人行使周围的生意收入维护安谧伸长，较上年同期伸长约15%。 投资提议 咱们以为跟着海表客户去库已毕以及新修产能慢慢达产，公司功绩希望逐季好转。同机遇器人生意希望为公司带来新的伸长点。咱们估计24/25/26归母净利润折柳为1.47/1.79/2.19亿元，对应PE折柳96/79/64倍，维护“买入”评级。 危机提示 海表需求不断低迷、海表工场达产低于预期、呆板人增加不足预期、商场逐鹿加剧、产物迭代不足预期。

　　鸣志电器(603728) 投资重心： 事宜：公司24H1告终营收12.65亿元（同比-3.14%），归母净利润0.40亿元（同比-24.88%），扣非归母净利润0.37亿元（同比-24.54%）。单季度来看，公司24Q2告终营收6.56亿元（同比+0.02%），归母净利润0.34亿元（同比+61.28%），扣非归母净利润0.33亿元（同比+66.46%）。 主动化需求疲软，新兴周围生长速。守旧行业：公司正在通用主动化、医疗装备及生化阐明仪器、舞台灯光及纺织死板等共计收入5.75亿元，同比低落11%。个中，通用主动化需求疲软，收入同比低落12%，智能电子泵阀同比低落20%。新兴周围：共计收入1.68亿元，同比伸长57%。半导体和锂电储能生意收入同比+70%；新能源车生意收入同比+210%，配套国内头部整车厂客户，告终了雷达电机模组、智能座舱电机及车载热约束配套产物的新产物拓荒和批量订单交付；呆板人生意收入同比+15%，具备无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、驱控体例、周到直线传动、减速机一体化配套本领，推出转移担任模块、闭节模组、手指模组等产物。无刷电机生意收入1.25亿元，同比伸长82.2%。其他生意收入：电源与照明系 统担任类伸长8%，装备状况约束体例下滑15.87%，生意代劳下滑9.88%。 利润环比改正，加大研发参加。毛利端：2024上半年毛利率37.50%（同比+0.8pct），主旨生意担任电机及其驱动体例的毛利率仍旧正在39.0%，呈现出强劲的产物逐鹿力。用度端：公司不断加紧用度管控，上半年时间用度率31.55%，同比低落0.1pct。针对主旨生意不断参加，研发用度率仍旧正在9.4%，为新兴高附加值周围的开采奠定根柢。利润端：2024上半年净利率3.19%，个中Q2净利率5.17%，环比Q1伸长4.11pct，减值压力缓解，越南和太仓新工场短期本钱分摊压力仍正在。华福证券 欧美中期需求β和α共振，海表工场提拔无刷电机产能。海表供应链去库亲昵尾声，欧盟和美国的修造业库存目标已跌至汗青底部区间（美国7月修造业PMI自有库存44.5%，6月季调库存总额同比+1.2%）。上半年海表去库压力对需求伸长造成较大压力，公司上半年海表收入5.84亿元（占比46%），同比下滑12.50%，环比2023年下半年伸长10.99%。公司新增美国Lin和鸣志越南为“无刷电机新增产能项目”的践诺主体，以更好地适当海表客户需求变动。看待机电装备干系品类，受益于美国近年来推动修造业回流所衍生的增量需求，叠加公司不断胀励产物办理计划升级和下游高端行使拓展，中期需求笑观，希望挽救短期海表商场压力。 节余预测与投资提议：公司主业基础盘随补库趋向边际改正，呆板人 和智能座舱生意翻开永恒价钱空间。探求到短期苏醒势头不强，且公司计提较多减值，咱们估计2024-2026年归母净利润为1.3/1.8/2.4亿元（前值为1.9/2.6/3.6亿元），对该今朝股价的PE估值99/73/54倍，维护“持有”评级。 危机提示 人形呆板人贸易化水平不足预期危机；下游商场需求振动危机；国际生意处境恶化危机；产能开释不足预期危机。